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江南水务:市政工程业务推动业绩高增

发布时间:2016-08-11    研究机构:中泰证券

事件

公司发布半年报,公司2016年上半年实现营业收入5.74亿元,同比增长55.85%,归母净利润1.7亿元,同比增长51.94%。我们的评论

工程安装业务不断拓展,业绩增长显著。公司2016年上半年实现营业收入5.74亿元,同比增长55.85%,其中工程安装和自来水业务各占总收入57%、40%。工程安装业务同比增长147.3%,带动业绩大幅增长,主要系公司的全资子公司市政工程公司上半年业务拓展效果显著,市政工程公司上半年的营业收入达3.9亿元(占总收入67.9%),贡献净利润1.24亿元(占总净利润72.9%)。

自来水业务稳步发展,贡献稳定现金流。公司完成供水量为1.28亿立方米,完成全年计划的51.07%,同比增长5.85%;完成售水量1.17万立方米,完成全年计划的53.08%,同比增长4.67%;平均日供水量70.15万立方米,产销差率8.53%,水质综合合格率为100%。

综合毛利率较高,持续盈利有保障。由于管网及设备更新及修理费用增加,公司自来水业务以及工程安装业务毛利率同比减少4.37pct,2.77pct,分别为49.95%、56.88%。公司上半年的综合毛利率为56%,同比下降2pct,但仍保持较高水平,高营业收入与高毛利率水平为公司持续盈利提供有力保障。

公司目前在履行的超过2000万的合同共4项,其中3项为工程施工合同,包括绮山应急备用水源施工安装、供水业务用房施工工程项目及小湾水厂深度处理项目,项目总金额为4.02亿元;另一项为工程建设管理委托合同,项目金额5.22亿元。

现有资产盈利能力突出,奠定股价安全边际:1)目前公司供水能力116万吨/日,供水业务毛利率50%左右,漏损率、能耗等指标均好于行业平均,盈利能力突出,每年贡献稳定现金流。2)工程业务快速增长:受益于管道工程增加以及水厂改造和绮山应急备用水源工程项目,贡献增量收入,保证公司16、17年净利润25%复合增速。

股权激励彰显发展信心。15年6月,公司高管层以35.6元/股增持66.57万股,同年9月,公司公布限制性股权激励草案,拟以定增方式授予53名激励对象限制性股票228万股,授予价格为14.31元/股,解锁条件为2016、2017、2018年归母净利润分别不低于2.84、3.37、3.9亿元,解锁比例分别为40%、30%、30%,彰显管理层对公司未来发展的信心以及决心。

成立PPP产业基金,强强联手参与水环境治理。16年3月,公司与华控赛格、环能科技、禹泽投资、泰弘环境签订协议设计环境产业基金,基金总规模50亿元,首期规模15亿元,其中江南水务(601199)出资2亿元,占比13.33%。产业基金将投向华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等PPP项目以及设备制造环境监测评估的股权投资等。借助华控赛格在海绵城市建设的资源和经验,公司将积极参与到水环境治理中,业务范围有望进一步扩大。

盈利预测和投资建议

预计公司16-17年实现归母净利润3.6亿、4.5亿,对应EPS分别为0.38、0.48元。目前公司在手现金12亿,扣除现金后公司实际市值仅70亿,奠定高安全边际;我们预计在国企改革以及PPP浪潮中公司外延扩张将提速,现金利用效率提升带来较大业绩弹性,给予“买入”评级。

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