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江南水务:联手华赛、环能进军海绵城市、黑臭水体,估值提升空间巨大

发布时间:2016-03-08    研究机构:东方证券

事件:江南水务(601199)与*ST华赛、环能科技以及西藏禹泽投资管理有限公司、内蒙古泰弘生态环境发展股份有限公司日前签订了《禹泽环境产业基金合作框架协议》,设立环境产业基金。基金总规模预计为50亿元,首期规模15亿元,公司为主要出资方。

核心观点

强强联手,迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队:此次合作成立产业基金总规模为50亿元,首期规模为15亿元。江南水务、*ST华赛将先分别出资600万元设立西藏禹泽投资公司,占比各为30%;然后将分别出资2亿元作为基金首期募集资金,环能、泰弘分别出资3000万元、1亿元,剩余9.65亿元由基金管理公司募集,若该资金为债权募集,江南水务最终占比为37.6%,与ST华赛并列最高。我们认为,成立基金的最主要目的是用于投资*ST华赛中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP项目公司股权。本次合作后,考虑华赛在海绵城市领域的影响力、以及环能在黑臭水体治理领域的技术优势,公司已跨入水环境治理第一梯队

拥抱万亿市场,成长空间就此打开:不久前,我们发布了海绵城市深度报告、2016年策略报告,指出“十三五”环保抓手是生态恢复,黑臭水体、海绵城市为最主要投资方向,万亿市场,前景广阔。本次合作,公司携手华赛、环能,无疑打造了水环境治理领域的最强“团队”,将成为水环境治理爆发下的最大受益者之一。而从短期看,华赛是海绵城市领域里的领先企业,有4个在手试点城市项目,总规模达355亿。此次合作后,江南水务一方面可以这几个项目的股权投资收益,同时有望获得很大部分的工程施工业务。假设公司可参与到施工部分的20%-30%,工程体量将达百亿。

实现华丽转身,估值存在巨大提升空间:此前,公司为最优先的水务公司之一,近2年一直在积极转型拓展环保业务,15年底公告成立固废公司,拓展危废等业务。此次参与成立产业基金,将成为公司转型成功的标志性事件,环保属性已定,且拥抱水环境治理市场,有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。目前,公司估值仍为16年22倍PE,为水务水平,仅考虑估值至少有50%的提升空间。

财务预测与投资建议

考虑本次事件仍为框架协议,且业绩调整仍存在不确定性,保持盈利预测不变,即15-17年EPS为0.55、0.75、0.89元。给予公司16年31倍PE,目标价23.25元,“买入”评级。

风险提示

工程进度不达预期;异地工程项目毛利率降低风险;合作进度低预期风险

申请时请注明股票名称