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江南水务:成立环保产业基金,PPP对外扩张或提速

发布时间:2016-03-08    研究机构:中泰证券

成立PPP项目投资产业基金,对外扩张或提速。公司联手华控赛格、环能德美、内蒙古泰弘生态共同发起设立PPP项目投资运作的产业基金,基金总规模50亿元,首期规模15亿元,其中江南水务(601199)出资2亿元,占首期出资比例13.33%。产业基金将投向华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP项目以及环保技术研发、高端设备制造及环境监测评估机构的股权投资等。

借力华控赛格,或积极参与海绵城市建设。华控赛格子公司清控人居依托清华大学,提供海绵城市规划咨询、工程建设、运营管理和投资的全产业链服务,项目资源和经验丰富,与迁安市、萍乡市、贵安新区、池州市等第一批海绵城市建设试点开展合作。此次与华控赛格共同成立产业基金,公司或借助华控赛格在海绵城市建设中的项目经验和资源,跨出江阴、积极参与到海绵城市建设中。

现有资产盈利能力突出,奠定股价安全边际:1)水务资产盈利能力突出,每年贡献稳定现金流,阶梯水价正式推行,增厚利润约1300万。2)工程业务快速增长:受益于管道工程增加以及水厂改造和绮山应急备用水源工程项目,贡献增量收入。上述两部分业务已保证公司16-17年净利润25%复合增速。

改革红利释放,现金利用效率提高带来较大业绩弹性,开启价值重估空间。在国企改革浪潮和PPP大趋势之下,公司积极谋变,此次联手华控赛格、环能德美共同成立环保产业基金,我们预计公司外延扩张以及竞标PPP项目或有突破。

国资委态度更为开明和积极:国企改革背景下,上层领导做大做强国企意愿强;15年江阴国资委换届,新领导态度的转变是公司经营层面突破的基础;管理层持股,国企机制理顺:15年6月25日,包括董事长在内的高管层以35.6元/股在二级市场增持公司66.57万股,耗资2400万元。此次增持是管理层主动性行为(非证监会行政强制),且是公司上市以来首次在二级市场的增持行为,值得高度重视。9月实施限制性激励,授予53名激励对象限制性股票228万股(授予价格为14.31元/股),覆盖大部分中高层。

开启价值重估之路:1)存量供水资产和工程业务已保证16-17年25%复合增速。2)现金使用效率提高带来增量利润贡献,迎来业绩估值双击。公司目前在手现金14亿,以3:7杠杆测算,可撬动47亿工程业务,贡献4.7亿净利润(假设10%净利率),再造一个江南水务。此外,外延扩张之路开启打开增长空间,助于提升估值中枢。

我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润2.8、3.5、4.4亿,对应EPS分别为0.60、0.75、0.94元;公司目前市值70亿(在手现金14亿),对应20x16PE/16x17PE。

此次与华控赛格共同成立产业基金,公司或借助华控赛格在海绵城市建设中的项目经验和资源,跨出江阴、积极参与到海绵城市建设中。我们预计在国企改革和PPP浪潮中,公司外延扩张将提速,迎来基本面拐点,届时现金利用效率提高带来较大业绩弹性。参考环保行业目前30x16PE估值情况,我们给予公司x16PE,目标价19元,“买入”评级.

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