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江南水务:阶梯水价改革略低预期,环保业务拓展有望加速

发布时间:2016-01-06    研究机构:东方证券

事件:江阴市居民生活用自来水阶梯式水价制度从2016年1月1日起实施。阶梯水量基数划分与水价标准为:第一级用水每户用水量为240吨/年及以下,第一阶梯水价为现用水到户价2.6元/吨;第二级为240至300吨/年,第二阶梯水价为3.13元/吨;第三级为300吨/年及以上,第三阶梯水价为4.72元/吨。

点评:

水价方案略低于预期,预计每年增厚公司收入与毛利约1300万元:此次水价改革仅涉及居民用水部分,约占公司总供水量的35%。第一阶梯用水到户价格与之前价格一致,仍然维持2.6元/吨。根据当地相关部门的测算,第一阶梯用水约覆盖江阴地区85%的居民;第二阶梯约10%,第三阶梯5%。由此我们测算,阶梯水价实施后将增厚公司年收入与毛利约1300万元。

拓展固废危废业务,未来有望成为新看点:2015年12月公告出资1000万元设立“江阴市锦绣江南环境发展有限公司”,主要从事危险废弃物、工业固废填埋处置。江阴市年产工业固废近750万吨,危废产量超过10万吨,同时具有危废处理资质的企业仅14家,其中填埋处理企业空缺。因此公司此次拓展危废填埋处置业务,将借助自身地方优势填补市场需求空缺,延伸环保产业链,有望增加3-5亿规模的固废处理收入。

股东增持与股权激励彰显管理层信心,安全边际强:公司高管去年6月增持66.6万股,增持均价为35.61元(除权前);第一股东近期以18.89元/股增持了2000万元,两次增持较当前股价仍具有较强安全边际。同时公司去年9月公布股票激励计划,根据解锁条件2014-2018年公司净利润复合增速将达到21.8%。计划覆盖几乎所有高管和部门负责人,将大大激发员工动力。

财务预测与投资建议。

考虑水价改革带来的业增厚,我们上调盈利预测,即15-17年EPS为0.55、0.75、0.89元(原为0.55、0.73、0.88元),可比公司估值16年22倍,我们看好公司从传统水务平台转型为综合环保企业,去年上半年环保类业务收入占比近40%,未来受益于固废业务、PPP项目等延伸,环保、工程收入占比将大幅提升,预计16年将超过60%。基于以上分析,我们给予公司40%溢价,即16年31倍PE,上调目标价至23.25元,维持“买入”评级。

风险提示。

工程进度不达预期;异地工程项目毛利率降低风险;PPP拓展进度低预期

申请时请注明股票名称