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江南水务:内外兼修,高速增长

发布时间:2015-10-14    研究机构:兴业证券

事件:

10月12日,公司公告15年前三季归属净利润同比增长50%~60%。

对此我们点评如下:

工程类业务推动业绩持续高增长。1)持续上半年高增长:公司上半年归属净利润达到1.13亿,同比增长57%。前三季业绩预告净利润增长50%~60%,维持上半年高速增长。公司前三季售水量同比增长2.9%,与上半年同比增长3.2%基本持平。在水价并未调整的情况下,前三季供水业务收入、毛利增长预计在3%附近。2)水务工程业务爆发:2014年工程类安装业务收入2.5亿,毛利率57%。公司目前在手的工程安装业务订单规模接近15亿,不考虑新增的订单情况下,在手订单仍能够保证公司工程类业务较快的增长。目前在售订单主要包括:小湾水厂深度处理改造工程(3.9亿投资额)、新建业务用房项目(2.3亿)、绮山地表水应急备用水源地工程(9.0亿),完工时间集中在16、17年,是公司业绩的重要保障。

内外兼修,协同发展。1)水价上调预期强,业绩弹性大。江阴市水价低于周边城市15%-20%,水价存较大提价空间。若按照15%的提价幅度,则可新增公司净利润7300万左右,业绩弹性大!2)工程类业务高增长。公司目前在手的工程安装业务订单规模接近15亿,不考虑新增的订单情况下,在手订单仍能够保证公司工程类业务较快的增长。3)国企改革,外延加速。过度依赖地方财政举债模式难以为继,43号文推动公用事业投融资模式转变。地方政府有动力亦有能力培育好自己的上市平台,通过一系列造血手段,重构亲儿子的盈利能力和融资能力。公司高管动力充足;13亿在手现金,也支持外延行为。

公司目前以供水业务为主;9月收购璜塘污水厂资产,表明了公司通过外延整合江阴市内市外污水资产的决心。

投资建议:维持增持评级。我们预计公司15-17年净利润2.4亿、3.3亿和3.9亿,公司目前市值78亿。公司目前股价仍低于6月高管增持均价35.6元/股,吸引力较强;江阴市水价低于周边城市15%-20%,阶梯水价改革背景下提价预期强,业绩弹性大;高管通过股权激励、增持与企业利益深度绑定,外延动作加速且13亿在手现金也支持外延行为。基于此,维持增持评级!

风险提示:阶梯水价改革不达预期、订单确认滞后。

申请时请注明股票名称