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公用事业和环保行业研究周报:首选固废、危废及污水处理龙头,关注电改

发布时间:2016-07-24    研究机构:国金证券

市场回顾

上个交易周,上证综指下跌1.36%,创业板指下跌0.61%,申万公用事业版块下跌1.40%。其中,前三位燃气上涨0.41%,水务下跌0.09%,火电下跌0.89%。涨幅前三的公司为江南水务(601199)(12.1%)、百川能源(6.4%)、洪城水业(6.2%),跌幅靠前公司为凯迪生态(-7.4%)、高能环境(-6.1%)、韶能股份(-5.9%)。

投资要点

看好固废、危废及污水处理平台型企业,各地区龙头逐步显现。重点推荐:(1)东江环保:总资产1400亿元的广东省国企广晟资产溢价27%非公开受让公司股权,标志着东江环保将由一家民营企业转变为一家广东省国资委背景的国有企业,此举将使东江环保与广晟资产旗下公司产生强大协同效益;东江环保作为中期不可替代的危废龙头企业,资质最全、布局最广、危废处理量最大,工业危废处理资质约为130万吨/年,是危废“减量化、资源化、无害化”全产业链稀缺上市标的,2015年公司在危废处理领域投资近10亿元,产能逐步扩张;同时公司出台的大范围限制性股票激励,覆盖经营管理核心人员300多名,员工利益与公司发展前景深度绑定。(2)启迪桑德:固废龙头公司,作为清控旗下的环保平台,将借助清华品牌得到更多资源整合的机会,有助于公司发展成为综合性、高市值的环保企业。2015年和2016年一季度公司分别实现营业总收入63.41和16.34亿元,同比分别增长44.95%和74.00%。公司目前在手的环卫项目加上近日中标的蚌埠市市容环卫市场化项目有70余个,预计未来将会有更多城市的环卫项目纳入囊中。同时公司固废项目处于集中建设期,预计今年内可以投运的有7个,增加公司固废板块的业绩,进一步提升公司的核心竞争力。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过95亿元,用于拓展环卫一体化等业务,进一步打通固废全产业链,彰显了公司作为固废行业龙头的实力与信心。(3)瀚蓝环境:公司在固废、危废领域稳步拓展,同时拥有公用事业燃气、供水污水、固废业务。其中公用事业业务(燃气、供水、污水)毛利率较低,但毛利率和营收增长稳定,固废业务毛利率较高且营业收入增长快,为公司未来固废扩张和业绩加速打下基础。公司现已在佛山市南海区做重大投资,项目囊括垃圾转运、焚烧,污泥处理,餐饮垃圾处理等多个方面,横向扩张形成一个完整的产业链条。同时,公司与国外先进技术供应商合作,共同成立合资公司建立佛山市第一个危废项目——佛山市绿色工业服务中心,拟以佛山为基础,目标面向周边省份并向全国扩张。未来3年业绩复合增速有望达到30%。(4)雪浪环境:公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,为垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占有率高达20%。从2014年起公司积极开展危废领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,收购宜兴凌霞,外延并购异地扩张,初步实现长三角地区的工业危废布局,地域优势明显,同时定增募资4亿,进一步助力危废业务外延。营业数据上看,2016上半年雪浪环境归属于上市公司股东的净利润为3210.84万元~3822.43万元,比上年同期增长约5%~25%。

海绵城市建设热潮拉开序幕,PPP项目推介助力水体污染处理防治。国务院发布的《海绵城市建设指导意见》测算市场总量将达4万亿,年均投资额3000亿。同时近期洪涝灾害再度发酵,海绵城市建设受各地政府重视,政策从中央到地方不断落地和细化。目前我国已有两批共30个城市作为试点,海绵城市项目已覆盖多数省份,推广加速。重点推荐:(1)洪城水务:作为江西南昌市政控股的唯一上市公司,区域性垄断及市政管网建设为公司提供稳定现金流,逐步形成区域性环保和公用事业大平台。(2)国祯环保:作为安徽省环保企业,中标合肥市胡大郢污水处理厂PPP项目,项目设计规模10万立方米/日,总投资预计为3.95亿元。特许经营期29年(含建设期2年)。(3)东方园林:公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司TetraTech合作设立TTOrient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司今年以来累计公告中标超300亿元生态园林PPP项目,保障未来业绩。(4)武汉控股:作为区域型水务上市公司,独具区域垄断和资产价值重估的双重优势。同时今年雨水充沛又进一步扩展以湖北为核心的中原地区水处理市场。(5)江南水务:公司上半年预计实现归属净利润60%,得益于全资子公司江南水务市政工程公司不断拓展对外工程业务,完成了较多市政管网改造和水表改造等工程。今年公司与海绵城市、黑臭河治理两大领域领军企业华控赛格、环能科技共同成立50亿元产业基金,主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。工程业绩和协同合作促使江南水务迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队,拥抱万亿水环境治理市场。此外,2015年公司通过收购增加了2.5万吨/日的污水处理能力,污水业务收入实现17.6%增长。为拓展危废等业务,公司还成立了固废公司,未来3年业绩快速增长。预计16-18年归属净利润分别为3.8、4.9、5.9亿元,对应EPS为0.41、0.53、0.63元,复合增速30%。

环保科技及新材料搭乘PPP项目推介高速发展列车。环境质量需求提升与PPP模式推行要求更加一体化的环境治理方式。各地单一业务类型公司抓住机会,通过兼并收购逐步转型成为规模化一体化产业链,重点推荐:(1)兴源环境:公司位于浙江杭州,传统主业为压滤机装备生产,自2014年起,先后并购浙江疏浚、浙江水美、银江环保、上海昊沧、中艺生态、鸿海环保等多家公司,业务布局延伸至水处理全产业链,逐渐转型成为环境综合治理服务商。(2)三维丝:子公司厦门珀挺与台塑重工签订1100万美元合同订单助力半年度业绩高增长主要原因。(3)博世科、聚光科技:两家集研发、设计、生产和环评、环监与一身的环保科技公司,借助地方优势和PPP项目推介打造监测检测、环评、设计咨询、工程、投融资运营的全产业链。

新电改及电力调整双面利好,水电表现强劲。2016年1-6月份全国电力供需总体宽松。传统主力火电发电量有较大下降,累计同比下降3.1%,个别省份降幅超过30%。第二大电力来源水电今年上半年发电量4811亿千瓦时,同比增长13.4%,持续上升表现良好。从全国发电设备平均利用小时来看,仅水电同比增加146小时,其余以火电下降最多为194小时。比较产量和发电设备利用变化情况,看出国家调整电力分配初现成效,由传统的高能耗高污染的火电逐步向低能耗低污染甚至零污染的清洁能源发展。水电作为第二大电力来源,继续维持较高速增长。受益于今年雨水大年以及宏观层面利率下行、投资收益低、大类资产配置荒影响,有稳定收益同时低估值、高股息的水电资产的内生价值增加。同时新电改方案赋予水电企业售电侧电源与用户明显优势,看好改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的主体,重点推荐水电标的:桂冠电力、黔源电力、广安爱众、深圳燃气、长江电力和文山电力。

投资建议

环保工程与服务板块方面,固废、危废及污水处理平台型龙头企业逐步显现。同时海绵城市建设热潮拉开序幕,PPP项目推介助力水体污染处理防治。电力板块方面,新电改及电力调整双面利好,水电表现强劲。

重点推荐东江环保、启迪桑德、瀚蓝环境、雪浪环境、江南水务及黔源电力等。

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